高中生李沅执掌九安智能IPO，两年半估值翻26倍

文/瑞财经 李姗姗递表深交所后11天，广东九安智能科技股份有限公司（下称“九安智能”）被中国证券业协会抽中现场检查，成为11家被抽中企业之一。公司通过检查可加速上市进程，但若未通过可能延迟6-12个月，甚至影响融资计划。‌‌九安智能是一家专注于智能摄像机模组、终端设备的生产销售，并提供数据流量包、云存储、AI算法及广告服务等增值运营的企业。招股书披露，2022年至2024年，公司营收从4.84亿元增至7.8亿元，净利润亦从3402.64万元飙升至1.02亿元，两年间增长了近200%。九安智能快速增长的盈利水平背后，是其低于同行一半的期间费用率。递表前，九安智能的股东行列尚无外部股东投资，由实控人、高管及员工持股平台构成。此次IPO，公司拟募集资金10.64亿元，其中9.14亿元用于研发制造及总部基地项目，剩余1.5亿元用于补流。01多人曾为实控人代持两年半估值翻26倍九安智能的前身九安有限成立于2007年1月，初始注册资本50万元，由杨卫东、肖旺喜分别持股60%、40%。成立初期，九安智能存在股权代持的情况，且随着股权变动，代持情况出现数次变动。公司初始股东杨卫东、肖旺喜均为代李沅持有股份，公司表示，这是李沅出于对新业务发展的考虑。2009年4月，杨卫东、肖旺喜分别将公司55%、25%股权转让给李沅之妻缪波，肖旺喜将10%股权转让给肖军。其中，新增股东肖军代为李沅持股。次年6月，杨卫东将剩余的5%转让给李沅，二人代持关系解除。同时，公司新增股东金志明，其向公司增资5万元，亦为代李沅持有。同时，肖军、缪波、李沅分别向公司增资195万元、150万元及100万元。2014年10月，肖旺喜将公司0.5%股权转让给肖军后，肖旺喜与李沅的代持关系解除，转由肖军代李沅持有。2015年1月，金志明离职，将其所持股份作为股权激励转让给了高振飞，由此，金志明与李沅的代持关系解除。2016年10月，公司进行增资，其中，肖军代李沅以货币出资187.5万元，缪波、李沅、李鸿分别个人出资115万元、102.5万元及95万元。而肖军与李沅的代持关系直到2020年才得以解除，代持时间长达11年。当年10月份，肖军分别将公司0.47%、0.04%股权作为股权激励转让给李鸿、高振飞；同时，肖军保留了15.43%股权，作为李沅对其的股权激励；剩余23.06%股权则还原给李沅。综上，九安智能历史上曾存在由杨卫东、肖旺喜、肖军、金志明代李沅持有股权的情形，递表前，相关股权代持情形已全部依法解除。代持全部解除后，2020年10月，九安智能注册资本为1000万元，由李沅、肖军、李鸿、高振飞分别持股74.06%、15.43%、9.97%及0.54%。2022年11月，九安智能完成股份制改革，公司总股本为500万股。同时，李沅、肖军、李鸿三人分别将所持公司股权转让给多家持股平台。其中，李沅将5%、5%股权分别转让给广州高之美、广州海权；肖军将7.43%、5%股权转让给广州九天佑、广州九之美；李鸿将6.97%股权转让给广州小月。递表前，广州高之美由李沅、高振飞分别持股60%、40%；广州海权由李沅、肖军持有；广州九天佑由肖军、李沅持有；广州九之美由肖军持有31.6%份额，吴春华等37名员工持有68.4%份额；广州小月由肖军持有45.91%份额，李绪民等15名员工持有54.09%份额。自成立以来，九安智能未获得外部股东的投资，现有股东均为公司高管及员工。2023年6月，还有股东李鸿退出，公司总股本降至4850万元。其退出价格为3.2元/股，对应公司估值约为1.55亿元。此次IPO，九安智能拟募资10.64亿元，发行不超过1616.67万股股份，占发行后总股本的比例不超过25%。由此测算公司发行市值约为42.56亿元，估值在两年半时间内大涨了26.46倍。递表前，李沅直接持股66.04%，并通过担任广州海权和广州高之美的执行事务合伙人而间接控制公司股权比例合计为8.25%。综上，李沅合计控制公司74.29%的股份比例。02董事长高中学历“90后”技术总监薪酬最高李沅现任九安智能董事长，其1970年生，现年56岁，他的学历并不高，为高中学历，但拥有丰富的工作经历。1993年，李沅南下广东，先后在广州市盛栋电脑经营部、广州市灵讯电脑有限公司、广州市图威信息技术服务有限公司（下称“图威信息”）担任经理，积累了14年的工作经验。2007年1月，他着手成立九安智能时，尚在图威信息任职，这是一家从事电子产品、电线及电缆等销售的公司，同年9月离任。九安智能另外两位董事高振飞和肖军的学历也不高，分别是高职和中专学历，均为电子相关专业。其中，高振飞于1983年生，2003年毕业后，他当过两年多教师，担任广东省茂名市华大科技学校教师，教授电子相关专业课程；自2006年7月至2008年3月期间，有过一段自由职业；2008年加入九安智能，现任公司总经理。肖军是九安智能的创始成员之一，现任公司副总经理、研发总监。成立九安智能之前，他也在图威信息任职，是李沅的同事。吴朋书为九安智能副总经理兼董秘，是一名“90后”，本科学的是应用心理学专业，曾先后在广州酷旅旅行社、广州百田信息科技、武汉屈臣氏、广州博冠信息科技、巽风科技（贵州）担任产品经理。2024年6月加入九安智能担任产品经理，次年3月升职。九安智能有两名技术总监，一个是“85后”李绪民，一个是“90后”李广强。李广强曾于2023年4月，在李鸿辞任董事后补选。2025年3月，考虑到公司董事会董事人数为偶数，为了董事会能更科学、有效决策，李广强辞去董事职务。2024年，李广强在九安智能拿到最高薪酬64.13万元；其次是李沅，领薪61.35万元；高振飞、李绪民薪酬比肩，均领薪60.37万元；肖军、吴朋书分别领薪54.07万元、54.63万元。上述高管大多持有公司股份，其中，肖军、高振飞通过直接及间接方式分别持有公司15.68%、2.62%股份，邓俊、李绪民、李广强分别间接持股0.23%、1.03%、0.52%。03单价下滑、销量增长毛利率低于同行九安智能是一家智能视觉产品制造商、物联网运营服务商和物联网技术方案提供商。公司主营业务为智能摄像机模组、终端及配套设备生产销售，同时提供数据流量包、云存储、AI服务及广告服务等运营服务。产品主要应用于智能家居安防、智能健康监护、户外全场景监控、智能商铺、智能会议等场景。2022年-2025年上半年（下称“报告期”），九安智能实现营业收入分别为4.84亿元、6.45亿元、7.8亿元及3.23亿元。2023年及2024年，营收增幅分别达33.31%、20.89%。从销售地区来看，九安智能的境外市场销售持续攀升，报告期各期分别为9130.81万元、1.79亿元、2.86亿元及9734.37万元，占比由18.87%升至30.17%，2024年曾一度高达36.7%。公司境外销售额增长较快且销售占比持续提升，主要是对印度客户销售额快速增长所致。九安智能的主营业务收入主要由智能硬件、运营服务构成，两大板块收入均呈逐年递增趋势。不过，智能硬件收入占比由2022年93.64%一路下滑至2025年上半年的79.97%，同时，运营服务收入占比则由6.36%升至20.03%。公司智能硬件包括模组、终端产品，其销量持续增长。2022年-2024年，模组产品销量由526.88万个增至844.74万个，终端产品销量由121.31万个增至311.6万个。2023年及2024年，模组产品销量同比分别增加25.12%、28.14%；终端产品销量同比分别增加74.73%、47.01%。智能硬件销量增加，用户数量同步提升。截至2025年6月末，九安智能运营服务的活跃用户数量为110.01万个，较2022年末大增1.5倍；同时，公司有效提升用户活跃度和转化率，单位用户产生的运营服务收益逐年增长，单位用户收益也由6.58元/月活用户/年增加69.3%至11.14元/月活用户/年，涨幅达69.3%。这成为公司运营服务收入占比大增的主要原因。而产品销量增长的背后，是产品单价的下跌。2025年上半年，模组、终端的销售单价分别为40.77万元、107.46万元，较2022年分别下降23.08%、24.99%。这主要由于原材料采购价格下滑，生产成本减少。公司生产产品的主要原材料包括IC芯片、电子配件、通讯模块等，2025年上半年，其采购均价分别为1.39元、0.0198元、9.82元，较2022年分别大幅下降30.5%、18.52%、64.34%。九安智能的主营业务毛利率在波动中增长，报告期各期分别为24.58%、32.02%、29.55%及33.17%。2024年，公司毛利率同比下滑2.47个百分点，主要由于当期模组、终端产品毛利率同比分别下滑7.06个百分点、4.52个百分点至22.61%、22.59%。2025年上半年，两产品在单价降幅大于原材料价格降幅的情况下，毛利率再度分别下降至22.16%、19.3%。公司运营服务的毛利率保持高位且持续增长，报告期各期分别为68%、75.58%、79.03%及81.92%。主要是活跃用户数量增长、单用户服务价值提升以及规模效应带来的盈利能力优化。而与同行可比上市公司相比，九安智能的毛利处于垫底水平。2025年上半年，萤石网络、觅睿科技、同为股份、安联锐视的综合毛利率分别为43.59%、35.38%、44.94%及37.77%；报告期内，同行毛利率均值分别为31.91%、37.43%、38.82%及40.42%，均高于九安智能。04三年净利润翻两倍期间费用率为同行一半九安智能毛利率波动的情况下，净利润持续增长，且突破了1亿大关。2022年-2025年上半年，公司净利润分别为3402.64万元、8595.04万元、1.02亿元及4478.83万元。其中，在净利润实现152.6%高增速的2023年，公司员工总数却从485人减少至424人，减员比例达12.58%。九安智能擅于压缩公司的运营成本。报告期内，公司期间费用分别为7754.76万元、1.03亿元、9878.44万元及5449.26万元，占营业收入比重分别为16.03%、16.02%、12.67%及16.89%。九安智能期间费用率低于同期同行业可比公司均值21.68%、24.29%、25.76%及29.17%。其中，在2024年及2025年上半年，比同行均值低12-13个百分点，低了一半左右。具体来看，九安智能的销售费用率、管理费用率、研发费用率皆低于同行可比公司均值。报告期内，公司销售费用分别为1466.31万元、2301.04万元、3162.03万元及1724.21万元，主要由职工薪酬、宣传及展览、交通差旅费、业务招待费等组成。宣传及展览、交通差旅费、业务招待费的金额保持增长，累计分别为927.63万元、550.71万元及827.85万元。公司销售费用率分别为3.03%、3.57%、4.06%及5.34%；同行可比公司均值分别为6.55%、7.76%、8.83%及9%。九安智能的管理费用中也有一项业务招待费，期内合计为241.29万元。报告期内，公司管理费用率分别为5.71%、3.16%、2.95%及3.42%，同行可比公司均值分别为4.06%、4.35%、5.02%及6.03%。2023年及以后低于均值，且变动趋势不一致。研发费用是最重要的一项开支，各期分别为3765.59万元、5832.97万元、4617.49万元及2576.7万元，研发费用率分别为7.78%、9.04%、5.92%和7.99%，低于同行均值13.20%、13.50%、13.45%及15.28%。05现金流与净利润背离递表前分红5700万九安智能经营活动现金流净额与净利润增长趋势出现背离。2024年，公司净利润同比增长18.87%，而经营活动现金流净额同比下滑37.76%。2023年及2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为5708.76万元、3553.09万元，占净利润的比例分别为66.42%、34.31%。对此，九安智能解释为应收账款、存货增长所致。报告期内，公司存货规模持续升高，各期分别为5919.9万元、9027.19万元、1.37亿元及1.56亿元。2023年-2024年，公司应收账款余额同比分别增加54.16%、32.68%至1.38亿元、1.83亿元，应收账款增速高于营收增速。九安智能资金流动性合理充裕，截至2025年6月末，公司短期借款有3995.67万元，一年内到期的租赁负债为322.27万元，货币资金为1.59亿元，手持现金足以覆盖短债。同期，公司资产负债率仅有29.96%；流动比率、速动比率分别达2.74倍、1.87倍，但低于同行可比公司均值3.9倍、3.25倍。2022年及2025年，九安智能进行分红3700万元、2000万元，合计5700万元。附：九安智能上市发行有关中介机构清单保荐人、主承销商：申万宏源证券承销保荐有限责发行人律师：北京市中伦律师事务所审计机构：天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）评估机构：国众联资产评估土地房地产估价有限公司